前面文章已经分析，中国正在进入越来越不利的结构位置，而且，中国的地方融资平台和中国的房地产债务必然会把中国经济推向长期僵尸化。
那么，在这个大环境下，应该如何投资呢？
中概股不是不能交易，而是不能谈恋爱
——在政策主导型市场中的博弈式配置框架
在当前的中国资产定价体系下，中概股并非不可触碰的领域，但也绝非可以长期寄托信念的对象。问题并不主要出在企业本身，而在于参与这一市场，本质上是在与全球体量最大的“庄家”——政府——进行博弈。
这决定了一个基本前提：
中概股更适合被当作高博弈频率资产来对待，而不是长期价值投资标的。
一、把中概股当作博弈场，而非价值发现机制
在一个增长中枢下移、信用出清被持续延后的经济环境中，资本市场的主要功能已不再是价值发现，而是波动分配。
在这种背景下，中概股的定价逻辑更接近于政策与预期驱动的高频博弈，而不是可以依赖基本面贴现模型慢慢兑现的资产。
因此，真正需要警惕的并非价格波动本身，而是单点依赖带来的非对称下行风险。一旦资产高度依赖某一政策、信用安排或外部环境变量，其下行空间往往不由市场决定，而由更高层级的目标函数决定。
这也是为什么，需要主动回避几类典型的“囚徒困境型资产”。
二、必须规避的三类囚徒困境资产
第一类，是地产—城投—中小银行构成的软预算约束链条。
这类资产的关键风险不在于短期是否“被托住”，而在于其长期回报逻辑本身已被系统性牺牲。只要出清被延后，资本就只能不断追加，却无法享有最终收益。
第二类，是平台互联网企业所处的“放松—收紧—再放松”式鞭打均衡。
问题并不在商业模式，而在监管不确定性已内嵌进估值结构中。阶段性的“松动”更多是为了稳定预期，而非制度性方向的改变。
第三类，是高度依赖补贴与外需的出口型制造业。
在外部博弈持续升温的环境下，这类企业往往被当作谈判筹码，其盈利能力对国际摩擦与政策姿态高度敏感，下行风险明显非对称。
这三类资产的共同点在于：
回报高度依赖单一政策或信用节点，一旦失效，修复路径并不掌握在市场手中。
三、配置逻辑：优先选择“可观察合约”，而非叙事资产
在政策主导型市场中，叙事并不稀缺，稀缺的是可以被反复验证、并具备兑现路径的隐性合约。
因此，更稳健的配置方向，应集中在央国企及准公共品属性资产上。这类资产通常承担着国家层面必须维持的功能性指标，其现金流与分红逻辑往往比增长故事更具可验证性。
需要特别强调的是：
不应配置银行股。
银行股并非普通权益资产，而是深度绑定国家信用的工具性载体，风险与回报极不对称；但同样重要的是，也不应通过期权或做空方式与银行体系对赌——这本质上是在与国家目标函数博弈，胜率极低。
在具体方向上，更偏向通信运营、电网与油气管道、资源类资产。筛选标准并不复杂：
自由现金流率稳定在6%以上；
净负债率控制在40%以内；
外汇净流入或美元定价收入占比不低于30%。
用现金流和分红构建缓冲，是对冲政策波动最现实的方式。
四、对市场的总体判断：反弹可期，但趋势性牛市缺位
在信用长期被托底、增长动能持续受限的背景下，更合理的判断是：
市场存在反弹，但缺乏形成长期牛市的基础。
因此，策略重点不在“持有”，而在节奏管理。
有效的方法，是将政策视为β来源，而非α来源，在明确的政策窗口内进行短周期交易。
政治局会议、两会、中央经济工作会议，以及财政与货币工具的实际落地（如特别国债、MLF/PSL、交易制度调整），构成主要的交易节拍。
单次持有期宜控制在5–10个交易日，目标收益8%–12%，止损严格限定在3%–5%。
核心原则只有一句话：顺着节拍走，而不是押方向。
五、用量化信号替代情绪判断
进场与否，不依赖主观判断，而依赖触发条件。
例如：
北向资金单日净流入超过200亿元并连续两日出现，且两市成交额达到20日均值的1.2倍以上；
或期指基差由负转平，融资余额在5个交易日内增幅超过3%；
或宽基ETF出现显著的净申购放大。
这些信号并不意味着基本面改善，而意味着博弈条件在短期内成立。
退出逻辑同样基于信号：
当资金连续净流出，政策兑现后五个交易日内量能明显回落，或期指基差重新转负，应当无条件执行离场。
原则始终一致：不猜底，只执行。
六、港股的角色：定价修正器，而非信仰市场
相较A股，港股更适合作为博弈与对冲工具。
南向资金的流向，往往比外资行为更具时效性。
当南向净买入超过120亿港元并连续两日出现，且伴随印花税或卖空规则优化等制度性变化时，可参与恒指国企或高股息央企篮子；
盘后竞价放量往往具备反身性意义，可用于短线跟随；
同时，可借助H股期指或VHSI工具进行保护。
七、把执行写成纪律，而不是观点
在这一市场环境中，执行本身就是最重要的α来源。
总仓位不超过40%，单一主题不超过10%，单笔持有期不超过10个交易日；
T−2小仓试探，T0放量确认后加至目标仓位，T+2开始分批兑现；
任一核心触发器失效，当日仓位减半。
港股若出现晚盘异常放量或盘后竞价异动，次日操作只做减法。
一句话：让仓位服从规则，而不是服从判断。
八、反身性校验：用数据修正叙事
最后，必须保留一个自我校正机制。
若社融与城镇就业连续两个月改善，且房地产销售同步回暖，应降低对冲强度，延长持有周期；
若人民币走弱与信用事件同时出现，则需提高海外对冲比例至60%，并将持有期压缩至3–5个交易日。
核心原则是：用数据修正叙事，而不是为叙事寻找数据。
结语
在一个长期出清被延后的市场中，
不要把交易当成爱情，也不要把市场当成命运。
中概股可以参与，但必须是冷静的、纪律化的、短周期的参与。
真正的安全感，不来自于判断正确，而来自于随时可以离场的能力。