一、企业市值的根本来源：价值创造 × 价值捕获
企业的市值，本质上来源于“价值创造 × 价值捕获”这一乘积关系。
其中，价值创造更多由企业内部因素决定，主要体现为：
- 企业是否拥有显著领先的产品与技术能力；
- 是否具备难以复制的分发体系与生态；
- 单位经济是否健康；
- 以及是否能够持续地产生真实、可规模化复制的自由现金流，从而为用户创造新增价值。
而价值捕获则首先由企业所处的外部环境决定，其影响顺序依次为：
- 国家制度与资本市场结构；
- 行业的利润池规模与监管强度；
- 细分赛道的商业模式及其垄断倾向；
- 企业自身的定位性选择与经营动作。
这些因素共同决定，企业所创造的价值，能否被稳定地沉淀为利润、自由现金流，以及更具持续性的估值倍数。
二、幂律视角下的投资逻辑：先找赢家出现的地方
彼得·蒂尔对本方法论的核心启发在于：投资不应在高度同质化竞争的市场中寻找“平均数”，而应在幂律分布中，寻找那些能够制定标准、拥有生态与网络效应的少数赢家。
因此，投资的关键并非单点挑选“好公司”，而是先找到更容易产生赢家的结构性环境。
基于这一认知，本方法采用自上而下的多层筛选路径：
国家 → 行业 → 细分赛道 → 企业 → 赛道内领导者
并在逻辑顺序上，将“谁更容易把价值留住并变现”放在“谁在创造价值”之前，从而提高长期胜率与回报的非对称性。
在具体执行层面，由于美股市场在法治、信息披露、资本工具与全球接口等方面更为成熟，企业更容易将其创造的价值转化为稳定的股东回报，因此成为优先配置市场；
而A股等市场则更容易受到补贴竞争、政策再定价与估值锚波动的影响，从而稀释价值捕获的成功率，更重要的是，掠夺性的政治经济制度会使企业即便具备很强的创造能力，也难以锁定其创造的财富。
三、三层先验：建立“价值捕获土壤”的判断框架
（一）国家层：评估企业锁定价值的外部成功率
国家层筛选的目的，在于评估企业在某一国家环境中，是否具备将自由现金流稳定沉淀为股东回报、并长期维持高质量估值区间的能力。简单一句话就是：是否能让所有人都赚钱。
具体而言，需要重点确认以下因素：
- 法治与产权是否稳固；
- 披露与执法是否成熟且公平；
- 资本市场工具是否透明、完备；
- 回购、分红与并购机制是否通畅；
- 是否具备顺畅的全球化接口；
- 以及政策是否具备可预期性与可验证性。
这些条件越完善，企业捕获其创造价值的概率就越高；反之，即便企业自身的创造能力极强，也可能因制度因素而难以保住财富。
（二）行业层：利润池是否具备稳定性与扩张性
在完成国家层筛选后，第二步是行业层的选择，其核心在于：评估行业利润池的长期结构。
具体考察维度包括：
- 需求是否具备延展性；
- 进入壁垒是否真实存在；
- 产业链中的议价能力由谁主导；
- 以及监管路径是否支持中长期的现金流沉淀。
如果某一行业长期被政府补贴与价格战侵蚀，即便短期营收增长亮眼，也难以转化为可持续的利润与估值倍数。
（三）赛道层：商业模式是否具备垄断倾向
第三步是赛道层判断，其核心问题在于：
该商业模式是否在细分赛道中具备结构性的垄断倾向。
这种垄断倾向可能来自网络效应、规模经济、数据与生态锁定、专利壁垒或标准制定权。
只有具备这些结构性特征，企业的“十倍产品力”才有可能被长期转译为超额利润与自由现金流。
只有当以下三点同时成立时，赛道才会被纳入核心候选池：
- 外部土壤具备价值捕获能力；
- 赛道商业模式具备垄断倾向；
- 企业内部具备将十倍创造转化为现金的能力。
只有通过上述三层筛选的公司，我们才应该将它纳入我们的核心持仓候选列表里面。
四、具体的筛选方法：
（一）国家层面主要参考：康波周期 × 制度类型
在国家选择上，优先考虑未来处于康波周期上升阶段的国家。
康波理论（Kondratieff waves），是一种用于描述资本主义经济长期波动规律的经济学理论框架。该理论认为，资本主义经济运行存在明显的长周期，其单个周期通常持续 40–60 年，完整周期同时包含上升阶段与下降阶段。康波周期的形成，主要由技术创新、资本积累以及社会结构与制度变迁等因素共同驱动，同时，其具体长度与形态也会受到政治制度与经济制度的显著影响。
作为一种全球经济的长期周期分析框架，康波理论强调：经济体系在长期运行中，会在技术创新与资本扩张推动下进入上升阶段（A-phase），这一阶段通常表现为经济繁荣、创新扩散与生产率提升；随后，当创新红利逐步消耗、结构性矛盾积累，经济则进入下降阶段（B-phase），表现为调整、危机与增长放缓。上述上升与下降阶段交替构成了通常为 40–60 年 的完整康波周期。
在此基础上，包容性制度与榨取性制度的差异，会直接决定康波周期中上升阶段与下降阶段的相对长度，并进一步影响整个康波周期的持续时间：
-
包容性制度（inclusive institutions），通过权力分散、法治保障与公平竞争机制，促进社会分工不断深化，从而缩短经济下降阶段，或显著延长经济上升阶段；
-
榨取性制度（extractive institutions），则由于精英阶层对资源与权力的垄断，导致资源配置效率低下，并在冲击发生时放大系统性风险，进而拉长经济衰退期，甚至使经济陷入超出标准康波长度的长期停滞或衰退陷阱。
因此，从国家层面进行筛选，其核心目的，并非单纯判断经济增速高低，而是为了系统性评估：
一个国家的政治与经济制度环境，如何影响企业将其创造的价值转化并“捕获”为利润、自由现金流与长期市值的能力。
（二）行业与细分赛道的筛选
对“行业”及其“细分赛道”的筛选，其核心目的在于评估
- 影响企业价值捕获能力的外部因素；
- 行业环境层面的影响因素；
- 行业内部细分结构所带来的影响因素。
在彼得·蒂尔的著作《从 0 到 1》（Zero to One）中，他明确指出：
创业者不应陷入高度竞争的“红海”市场，而应主动寻找能够建立垄断地位的“蓝海”机会，通过突破式创新完成从“0 到 1”的创造，从而主导一个行业或细分市场。这种行业与赛道的选择并非偶然，而是建立在对隐藏真相（秘密）、潜在市场规模以及技术优势的深刻理解之上。
基于蒂尔在该书中的核心观点，可以总结出以下几条选择行业与赛道的关键原则：
1. 追求垄断，而非竞争
蒂尔认为，竞争本质上是失败者的游戏。在行业选择上，应尽量避开高度竞争的领域（例如清洁能源或餐饮行业），因为激烈竞争往往会导致利润被持续摊薄，同时造成社会资源的低效配置。相反，若行业结构允许形成垄断地位，企业则更有可能获得持久而稳定的利润，并在此基础上拥有余力思考长期创新方向及更广泛的社会价值。需要强调的是，这里的“垄断”通常来源于独特的技术优势或差异化的市场定位，而非通过非法手段获取。
2. 寻找“从 0 到 1”的秘密机会
在选择行业或赛道时，应优先发掘那些被大多数人忽视或尚未意识到的“秘密”，即尚未被充分认知的真实需求或新技术应用场景。蒂尔建议从垂直创新入手，通过创造全新的市场来实现突破，而不是在既有市场中进行渐进式改进（从 1 到 n）。例如，PayPal 选择切入在线支付这一新兴领域，成功避开了传统金融体系中已经高度饱和的竞争。
3. 产品必须具备 10 倍优势
行业与赛道的选择，应基于是否有可能开发出相对于现有方案“10 倍更好”的产品或服务。这种数量级上的优势，能够在短时间内建立起难以跨越的竞争壁垒。蒂尔指出，如果创新只是 2–3 倍的改进，很容易被竞争者模仿；而 10 倍级别的优势（例如 Google 搜索在速度和准确性上的显著领先），则更容易形成市场主导地位，并有效避免陷入价格战。
4. 评估耐久性与外部因素
在选择行业时，还必须审视其长期可持续性：
- 该行业是否具备稳固的护城河（例如专利壁垒、网络效应或品牌优势）？
- 是否容易受到外部冲击（如政策变化）的重大影响？
应警惕所谓的“热门行业”（例如过去十年的清洁能源领域），因为过度的资本涌入往往会推高估值，并在预期落空时导致泡沫破裂。
综合以上原则，在实际应用中，应尽量避开主流共识高度集中的领域，优先选择那些能够让投资者或创业者“逃离竞争”的行业与赛道，并将注意力聚焦在真正具备突破性意义的创新之上。
（三）企业的筛选
在完成国家层面的筛选和行业赛道筛选之后，获得一份赛道公司的清单，通常5–20家公司。
在同一赛道里，把“谁是领导者”变成可执行的量化筛选方案。这个方案无法预测股价、无法预测短期涨跌，只能在公平的评估口径下，快速筛选出“最值得深研与配置的少数公司”。
第一步：考量的六组指标（固定不变）
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增长与质量
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盈利能力与现金
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资本效率
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护城河与生态
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风险韧性
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资本与治理
第二步：不同赛道差异化指标的权重考量
比如：SaaS / 网络安全赛道，重点权重放在：
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净留存率（NRR）
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毛利率
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自由现金流（FCF margin）
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销售效率（LTV/CAC）
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生态粘性（平台/集成数）
又比如：半导体 / 算力赛道，重点权重放在：
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毛利率 及其稳定性
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订单能见度（Backlog / 合同）
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设计胜率（Design-win）
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工具链 / 平台绑定
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产能、封装、制程瓶颈与议价力
其它不同的赛道，可以自行研究。
第三步：同向化处理
原则是将所有指标统一成为：数值越高越好。
第四步：标准化
对每个指标进行标准化运算。把原始数值转化为相对赛道平均值的偏离程度。
从而得出，谁明显优于同行，谁只是“看起来还行”，谁已经明显在这个赛道里落后。
第五步：综合评分
给出一个综合评分
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将六组指标按权重合成
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得到每家公司一个 赛道内综合 Z-score
（四）Z-score 怎么用
1. 仓位决策
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仓位集中：配置于 Z-score 排名前列公司
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候选池：中游公司只跟踪，不重仓
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边缘池：尾部公司原则上不配置
2. 剔除纪律（非常重要）
明确写进执行规则：
连续两期跌出阈值 + 护城河或现金流质量恶化 → 减持或剔除
这是 Z-score 真正有用的地方。
（五）结合事件驱动
1. 事件驱动的角色。事件用于：
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筛赛道
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定节奏
不是用来直接选公司。
2. 哪些事件要考虑？
- 是否改变需求 / 成本曲线？
- 赛道订单 / 毛利是否可审计改善？
- 自由现金流是否强化？
- 回购 / 分红是否加速？
- 才考虑估值重估
五、最后总结
完整执行路径
① 国家层通过
② 行业 / 赛道具备垄断结构
③ 事件触发（或结构性长期机会）
④ Z-score 扫描排序
⑤ 定性尽调兜底
⑥ 小仓位试建
⑦ KPI 里程碑兑现 → 加仓
⑧ Z-score 或护城河恶化 → 减仓 / 剔除